美国股市与债市联动减弱，市场回归理性过去，唐纳德·特朗普的一条推文就能让华尔街动荡数日。如今，他威胁要罢免世界最有权势的央行行长，但美国国债收益率几乎未受影响，股市持续稳步上升，避险资产也未出现明显波动。这种平静不只是夏季交易清淡所致，更反映出更深层的经济现实：尽管政治噪音不断、衰退警告频传，美国经济并未出现衰退迹象，市场行为也展现出理性。一个观察角度是跨资产相关性——股票、债券、信贷和大宗商品同步波动的程度。在过去三年通胀和美联储政策主导新闻的时期，这种联动性一度达到历史高点，如今则回落至过去十年的平均水平。高收益债券不再与短期国债亦步亦趋，股市也与利率脱钩。黄金重新成为分散投资工具，与国债和信贷脱钩。与此同时，企业财报季展现出较强的韧性。从金融角度看，这正是一个正常运作的经济体应有的状态：没有单一变量主导全局。当通胀不再引发恐慌，交易员关注政策以外的基本面，相关性自然减弱。再加上市场普遍认为特朗普在贸易问题上只是虚张声势，市场自然不再被单一主题主导。巴克莱策略师埃马纽埃尔·考表示：“尽管宏观环境令人担忧，经济增长依然稳定，利率波动已经减弱，因此股市更多受到个股因素驱动。”跨资产相关性正在恢复正常，金融市场同步波动的情况正在减少。换句话说，股市开始反映企业盈利状况，而非整体经济担忧；企业债务的风险溢价反映的是财务状况，而非央行信号。这意味着市场不再受恐惧支配，而是展现出内在逻辑。本周投资者忽略市场“噪音”的能力得到充分体现。即使特朗普猛烈抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔，且央行官员对利率前景意见分歧，市场仍保持平静。标普500指数上涨0.6%，连续17天波动幅度未超过1个百分点；一只长期国债ETF下跌0.6%；比特币维持在接近历史高位的水平。贝莱德集团的资产联动性指标已回落至美联储三年前开始加息周期之前的水平。该指标衡量政府债券、信贷、股票和大宗商品之间的成对相关性。2023年3月，受通胀推动的同步波动达到创纪录的55%，而如今已降至32%，大致相当于过去十年的平均水平。琼斯交易公司首席市场策略师迈克尔·奥罗克表示：“在总统收回成命后，市场经历了‘濒死’体验。投资者现在认为他害怕股市，不敢真正推行不利于市场的政策。”如今，他们“在金融市场的各个角落都愿意承担风险。”尽管贸易紧张和美联储内部争执不断，股票和债券波动率仍保持低迷。仅从新闻标题来看，眼下似乎不是市场回归常态的合适时机。短暂的市场冲击层出不穷，包括突如其来的关税威胁、货币战、美联储内部政治紧张等。但变化的不是噪音本身，而是市场对这些噪音的反应。自4月低点以来，标普500指数已上涨26%，比特币涨幅更是超过50%。尽管存在关税威胁和经济担忧，风险资产持续强劲上涨，削弱了资产之间的联动性。但在如此平静和理性的市场中，任何真正的冲击可能都会造成更严重的影响。不过，华尔街专业人士如联博集团的伊尼戈·弗雷泽-詹金斯指出，现在断言债券已可作为通用对冲工具仍为时过早。未来仍存在诸多宏观不确定性因素，例如通胀、财政赤字、气候变化、人口结构变化和去全球化，都可能在某一刻突然改变市场心理。他表示：“通胀结构性上升趋势和波动性的预测，也意味着跨资产相关性将在未来几年保持高位。”不过目前来看，相关性的重置缓解了跨资产配置者的紧张情绪，也恢复了市场对分散投资的信心。今年60/40股债组合回报率为6%，而追踪股票、债券、房地产和大宗商品的Cambria全球资产配置ETF回报率达9%。随着通胀受控和增长稳定的预期增强，当前市场环境几乎没有留下意外的空间。Ocean Park资产管理公司首席投资官詹姆斯·圣奥宾提醒称：“我不认为应该过于安心地认为通胀担忧已彻底消失。通胀上升通常会提高资产之间的相关性，因为它是大多数资产类别的‘敌人’。滞胀恐惧才是真正导致股票和债券高度相关的因素。”